解析新三板分层的重大信号

　　——新三板就是中国的“粉单市场”

　　(武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授)

　　近日证监会新闻发言人张晓军表示，新三板分层机制预计5月份正式实施。张晓军表示，经过两年的发展，新三板市场规模迅速扩大，实施内部分层有利于实现分类服务、分层监管，能更好满足中小微企业差异化的需求，同时有效降低投资者信息搜集的成本。

　　此前，全国中小股份转让系统公司发布通知称，为了配合分层工作，拟于4月组织挂牌公司分层信息揭示的全市场测试，因此要求有关市场主体在3月31日前做好相关的技术准备工作，接入行情系统。

　　2015年11月24日，全国股转系统发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》征求意见稿。该《方案》拟将新三板企业划分为创新层与基础层，并设置了三套并行标准来评判新三板企业是否能够入围创新层。具体标准规定如下：

　　标准一：净利润+净资产收益率+股东人数。最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近两年平均净资产收益率不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近3个月日均股东人数不少于200人。

　　标准二：营业收入复合增长率+营业收入+股本。最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%;最近两年平均营业收入不低于4000万元;股本不少于2000万元。

　　标准三：市值+股东权益+做市商家数。最近3个月日均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家。

　　我国新三板分层借鉴了美国传统粉单市场的做法。美国传统粉单市场分为两个层次：一是OTCBB，有一定挂牌标准，也有一定的信息披露要求，目前OTCBB约有600多家挂牌企业;二是现代粉单市场，没有明确的挂牌标准，也没有明确的信息披露要求，现代粉单市场共有近2万家企业挂牌。

　　新三板拟分为两个层次：一是创新层次，类似于美国的OTCBB;二是基础层次，类似于美国现代的粉单市场。

　　新三板分层，主要有三个目的：一是分层监管，使新三板更具包容性和多元化精神;二是标杆导向，为新三板企业提供成长榜样;三是为新三板优秀企业提供转板IPO的捷径通道。

　　目前新三板分层主要以量化标准为主，包括营业收入、净利润、净资产收益率、市值、股本、股东人数、做市商家数等指标，但从分层的目的来看，还应该重点考核挂牌企业的法人治理结构及信息披露水平等因素。新三板分层后，更有利于市场细分与监管，尤其是创新层将可大大提高信息的对称性，提高投资效率，降低交易成本与风险。因此，创新层有可能成为场内市场IPO资源的重要孵化器。

　　不过，对整个新三板来讲，大多数企业挂牌的目的，不应该是IPO，而是股权展示、转让、过户、再融资。当然，若有机会被上市公司整体收购或吸收合并，则是具有与IPO异曲同工的妙处。因为新三板挂牌公司大多都是小公司，死亡率高、风险很大，再加上公司挂牌无门槛、信息披露要求低，市场信息高度不对称，因此，新三板需要专业的机构投资者，需要战略投资者，它需要严格的投资者准入门槛，但它不需要活跃的换手率，也不需要庞大的成交量，至少在相当长一段时间里，这里不需要小散，它也不是股民炒股的地方。

　　新三板是完全“市场化”的自由市场，它是中国资本市场的骄傲。它不仅在挂牌登记上采用了包容性极强的备案制，而且还采用了协议转让和做市商任选的交易机制，这是真正的“机构市”，丝毫没有“政策市”的影子，这是新三板的伟大与进步。这一切正是我们A股市场的巨大“短板”和明显差距!在新三板面前，A股市场应该自惭形秽!

　　新三板分层，将使新三板变得更强大，而且扩容更快，发展更健康!随着新三板规模的不断扩容，十年内挂牌企业有望达到5万家，到那时，新三板很可能会将“基础层”再次细分出多个子层，更利于分层监管、便利投资。

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